新股研究报告:特种模拟电路龙头充分受益下游需求增长
作者:im足球 来源:im赛事 发布时间:2022-10-03 04:05:18

  特种行业模拟老牌龙头,技术迭代行业领先。振华风光前身为国营第四四三三厂,拥有50年集成电路研制和生产历史。公司产品主要包括信号链和电源管理产品,其中放大器为公司主要收入来源,2021年占总营收占比达到58%,同时公司也是国内高可靠放大器产品谱系覆盖最全面的厂家之一。技术实力方面,公司共有研发人员100人,在研项目128项,主要产品均已迭代至二代或三代水平,当前公司放大器、轴角转换器、接口驱动、电源管理等产品型号达到160余款,技术达到国内领先水平。

  业绩持续亮眼,在手订单饱满。公司业绩持续维持快速增长,2021年实现营收5.02亿元,同比增长38.97%,实现归母净利润1.77亿元,同比增长67.80%。1H22实现营收4.01亿元,同比增长49.67%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长48.62%。订单方面,公司2020年末和2021年末在手订单分别为4.39亿元和10.07亿元,下游订单饱满。同时公司不断提升自研芯片占比,2021年自研芯片金额占产品销售金额比例达到31.20%,同比提升14.64pct,当前公司自研储备产品型号82款,约占公司现有产品型号50%。随着公司产品迭代和自研芯片比例的提升,1H22毛利率达到80.91%,同比提升7.15pct。

  下游需求旺盛,国产化机遇期来临。振华风光下游主要客户为航空工业集团、航天科技集团、航天科工集团等,2021年前三大客户占应收比例为76%,公司产品广泛覆盖下游特种领域,需求增长较快。此外,国内模拟芯片国产化率较低,据公司招股书,2020年我国模拟芯片自给率仅为14%,当前我国特种行业电子产业链逐步完善,国产化程度不断提升,公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位,业绩有望持续增长。

  投资建议:我们看好振华风光在特种模拟芯片领域的领先地位,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.59/3.79/5.01亿元,EPS为1.29/1.90/2.50元,以发行价66.99元测算,对应PE为52/35/27倍。考虑到当前特种半导体国产化诉求强,下游需求旺盛,公司业绩有望快速增长。

  风险提示:1)行业需求波动的风险;2)产品研发进度不及预期的风险;3)行业竞争格局变化的风险;4)募投项目进展不及预期的风险;5)上游芯片及原材料价格上涨的风险。